Las ventas de Inditex se habrían moderado en el tercer trimestre

Inditex publica sus resultados del tercer trimestre de 2022 el próximo 14 de diciembre. Esperamos un positivo comportamiento en ventas en un trimestre que habría ido de más a menos. Así, tal y como indicaron en el trading update, iniciaron el trimestre con un crecimiento c.+11%, apoyado en la buena acogida de la colección otoño/invierno y el aumento en precios (c.+5% a nivel global). Este crecimiento se
habría moderado a medida que avanzaba el trimestre por una comparativa más exigente, a lo que se une el impacto de Rusia, las restricciones en China y un clima menos favorable.

Todo ello nos lleva a estimar un crecimiento LfL en ventas de c.+8% en 3T’22, que si bien supone una desaceleración frente al c.+16%
del 2T’22, continúa muy por encima de niveles pre-Covid-19 (c.+14% frente al 3T’19) a pesar de los efectos negativos comentados y del menor número de tiendas.

Continuará la desaceleración de las ventas

A nivel de margen bruto esperamos un deterioro de c.-70 pbs hasta el 60,2% causado por el aumento en aprovisionamientos (derivado del tipo de cambio entre otros), un mix de ventas menos favorable y la comparativa aún exigente. Esto, que situaría el crecimiento del margen bruto en c.+7% en 3T’22, unido a unos costes operativos creciendo a un ritmo superior a las ventas por efecto inflación, nos llevaría a un EBIT de ~1.730 M euros (>+7% vs 3T’21), implicando un deterioro del margen EBIT de c.-20 pbs hasta el 21,6%. Todo esto se traducirá en una mejora del BDI del c.+5% hasta 1.292 M euros.

Respecto al comienzo del 4T’22 (noviembre/~11-dic), continuará la desaceleración en ventas por la base comparativa comentada y por el menor número de tiendas, lo que podría llevar a un crecimiento incluso plano en dicho periodo, siendo muy conservadores. En todo caso, esta situación debería revertir en la última parte del trimestre favorecido por el impacto negativo de la variante Ómicron a finales de 2021, siendo compatible con nuestra estimación de crecimiento en ventas de c.+3% para todo el 4T’22.

Inditex dará detalles sobre su salida de Rusia

En lo que respecta a sus objetivos’22 (+/-50 pbs en margen bruto frente al 57,1% de 2021 y +0,5% por efecto divisa en ventas), no deberíamos esperar cambios significativos en Inditex. Por último, también esperamos más detalles sobre el acuerdo de venta del negocio en Rusia, algo sobre lo que por el momento tan solo han indicado que la provisión de ~216 M euros registrada en 1S’22 “cubre sustancialmente el impacto del cese de actividad”.

En definitiva, prevemos una sólida evolución de las cuentas de Inditex que junto con las indicaciones del trading update, que esperamos sean positivas a pesar de la desaceleración comentada (y en todo caso esperada) deberían dar soporte al valor, aún tras la recuperación de la cotización desde la publicación de Rdos. 2T’22 en septiembre (c.+15% absoluto; c.+12% vs Ibex 35 y c.+5% vs sector).

A pesar del rebote cotiza a ~19x PER’22/23e (c.-23% vs media histórica c.25x) y descontaría que prácticamente no hay crecimiento en ventas 2023/28e o bien un deterioro significativo del margen EBIT (hasta <12% vs 15,4% en 2021 y c.16,6% en 2022e). No parece razonable teniendo en cuenta el potencial de crecimiento fuera de España (donde su presencia es limitada y están aumentando cuota) y su modelo de negocio cada vez más diferencial. Reiteramos COMPRAR.

Disclosure

El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables, podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis.

Por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas; y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión.

La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro). Mientras, las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia.