Los márgenes de Mercedes marcan los resultados de Daimler

Los resultados de Daimler en el segundo trimestre de 2019 han estado por encima de lo esperado en ventas (+4,6% vs +2,2% BS(e) vs +1,7% consenso) que pone de manifiesto que más allá del profit warning anunciado el 12-Jul (por temas no recurrentes) el negocio base sigue generando cierta tracción, gracias principalmente a los fuertes crecimientos de ventas en Camiones (+14% vs +11% en 1T’19).

Con todo, pocas novedades en lo estrictamente operativo donde la única clave está en los márgenes de Mercedes (60% EBIT), que sin efectos extraordinarios se quedan en niveles de ~5,6% (vs 8,4% en 2T’18 y 6,1% en 1T’19) y siguen la tónica general del sector.

Se ven afectados por el triple efecto negativo de:

• Mayor nivel de inversiones,
• Menor ritmo de capitalización de los costes de R&D.
• Aumento de las amortizaciones debido al cambio tecnológico.

Estos elementos si bien no deberían suponer un cambio significativo a largo plazo (forma parte de la lógica industrial del negocio), y aumentan la presión en un momento como el actual donde la guerra comercial sigue pesando de modo evidente (ante las menores exportaciones de SUVs fabricados en EE.UU. a China).

En definitiva, creemos que de fondo los resultados han sido ligeramente positivos, ya que si bien la caída de márgenes en Mercedes sigue siendo pronunciada (-280 pbs vs 2T’18) pensamos que el hecho de que esté por encima de la parte alta del rango de margen EBIT esperado por Daimler para la división en 2019 (3%/5%) podría aportar cierta tranquilidad, máxime si se confirma el repunte en 2S que prevé la compañía (por mayor disponibilidad en nuevos modelos). COMPRAR. P.O. 65,50 euros/acc. (potencial +36,35%).

Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión. La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.