Incertidumbre sobre Volkswagen tras unos resultados sin brillo

Volkswagen ha prepublicado resultados correspondientes al cuarto trimestre de 2022. Han estado por debajo de lo previsto por el consenso en EBIT (-14,1% vs -20,9% BS(e) y -6,4% consenso) si bien cumplen tanto su guidance de ventas como de márgenes (en la parte alta y media del rango respectivamente).

En todo caso, no descartamos que pueda haber algún elemento de ajuste adicional en el EBIT que pueda haber lastrado la cifra (derivado de valoración de mm.pp., etc). A falta de más detalles, que conoceremos en la publicación de resultados completos el 14 de marzo, no vemos especialmente representativa la diferencia (<500 M euros).

Las cuentas general incertidumbre en las acciones de Volkswagen

La parte negativa está en la generación de caja que se sitúa en 5.000 M euros para 2022 que supone quedarse muy por debajo de su objetivo para el año de ~8.600 M euros (cifra de generación de caja de 2021) y que se debe a un incremento del circulante (afectado por mayores inventarios, materias primas, etc.). Esto supone además una destrucción de caja de algo más de 500 M euros en el último trimestre del año, que sorprende dado los niveles de EBIT anticipados por la compañía (>5.000 M euros en 4T’22).

Por último, Volkswagen no aporta detalle alguno sobre las marcas (donde no esperamos sorpresas y las divisiones Premium volverán a soportar la evolución operativa) ni sobre el guidance 2023, siendo este último punto el principal foco de incertidumbre en el valor. En definitiva, pensamos que se trata de una publicación sin brillo donde pensamos que la discreta generación de caja podría lastrar al valor pese a que es el OEM con peor comportamiento en lo que va de año (+1,6% vs ES50 y -4,2% vs OEMs alemanes).COMPRAR. P.O. 205,00 euros/acc. (potencial +58,23%).

Disclosure

El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables, podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis.

Por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas; y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión.

La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro). Mientras, las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia.