Viento del este para Siemens Gamesa

Siemens Gamesa ha publicado unos resultados del primer trimestre de 2019 que han estado ligeramente por encima de lo esperado en ventas (+6% vs 1T’18 vs +1% BS(e) y +5% consenso) pero por debajo en margen EBIT subyacente pre PPA y gastos de restructuración, con un margen que se sitúa en 6,1% (vs 6,7% BS(e) y consenso; vs 6,3% en 1T’18 y 8,2% en el trimestre anterior) fueran del rango del guidance dado por la compañía para todo el año (entre 7,0% y 8,5%).

El motivo fundamental es la caída en los precios del onshore que ha sido de un -5% en los últimos 12 meses (0,74 M euros /Mw de media) y que ha llevado al margen en aerogeneradores al 2,7% vs 3,8% en 1T’18 y 4,9% en el trimestre anterior. A nivel de BDI la compañía no ha publicado el Beneficio Neto subyacente pre-PPA, situándose el Beneficio Neto Atribuible en 18 M euros. Este Beneficio Neto incluye un impacto por la amortización del PPA y gastos de reestructuración de 71 M euros (netos de impuestos), por lo que si excluimos este impacto, el Beneficio Neto resultante ascendería a 88 M euros, que estaría por debajo de nuestra estimación y la del consenso (99 M euros BS(e) y 104 consenso).

La caja neta se sitúa en 165 M euros (vs ~300 M euros esperados por nosotros y por el consenso y -615 M euros a cierre de 2018) por un mayor consumo de circulante del que esperábamos, según la compañía motivado por el fuerte nivel de actividad de la compañía. La cartera de pedidos se incrementa hasta los 23.100 M euros (vs 22.800 M euros en 4T’18) gracias a la entrada de pedidos por 2.541 M euros en el trimestre (BtB 1,1x). La compañía confirma el guidance de ventas (entre 10.000 y 11.000 M euros) y margen EBIT subyacente para el año (entre 7,0% y 8,5%), comunicando un nivel de cobertura del 92% del guidance de ventas para el año en base a la cartera actual.

Dado que entendemos que las principales dudas del mercado se centran en torno al objetivo de márgenes de la compañía para el año, pensamos que estos resultados podrían tener una negativa acogida por parte del mercado (-1% vs IBEX en el último mes). Recordamos la sensibilidad de nuestra valoración a los márgenes operativos de la compañía, que implica que -50 pbs en margen EBIT a recurrencia tiene un impacto superior al -5% en P.O. VENDER. P.O. 12,39 euros/acc. (potencial +11,37%).

Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión. La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.