Inditex comienza flojo el primer trimestre

Los números del 4T’17 estanco están alineados con lo previsto, quizá un poco mejor en ventas y peor en margen bruto. Las ventas de Inditex LfL han sido de +5% en todo 2017 (+4% en 2S’17, con un comparables difícil de batir) y la compañía estima que a tipo constante el margen bruto hubiese caído -20 pbs (vs caída total de -68 pbs) de manera que la mayor parte del deterioro de margen bruto se debe a FX.

Los Rdos 2017 crecen por debajo de lo habitual por altas temperaturas en Europa y por tipo de cambio adverso, con un euro fuerte que podría haber restado un punto porcentual a las ventas. En BDI hay una desviación frente a nuestros números por menor dotación de amortizaciones (-137 M euros en 4T’17 vs -279 M euros en 4T’16). Las ventas a tipo de cambio constante del periodo 1 de febrero hasta el 11 de marzo han crecido al +9% (LfL ~3%, esperábamos +5%).

Es un comienzo flojo del 1T aunque parte de la causa podría estar en un retraso en la colección de primavera y el mal tiempo a finales de febrero/comienzos de marzo en Europa. Tras estos Rdos. nos sigue gustando la compañía aunque recortamos nuestras estimaciones para 2018 por un impacto más negativo del tipo de cambio de lo previsto y, sobre todo, rebajamos también nuestras estimaciones de márgenes a largo plazo (-273 pbs en margen bruto post 2026) para reflejar dudas del mercado sobre un entorno competitivo más difícil a muy largo plazo. Con todo, en esta nota revisamos P.O. -16%. COMPRAR. P.O. 33,55 euros/acc. (potencial +38%).

Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión. La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.