Essilor hace efectiva su fusión con Luxottica

Octubre de 2018 marcó el pistoletazo de salida para la fusión efectiva de Essilor y Luxottica, tras solventar sin problemas todos los trámites regulatorios. Así, a la espera de que Essilor Luxottica aporte más color sobre los objetivos conjuntos (algo que no esperamos antes de 1T’19) la clave en las ventas del tercer trimestre estará en batir el guidance’18 en LfL (“crecimiento LfL alrededor del +4%” vs +4% en 1S’18).

Pensamos que esto es fácilmente alcanzable gracias al fuerte momentum y estimamos un LfL 3T del +4,3% BS(e) (vs +4,6% consenso) que se acelera ligeramente frente a 2T (~+4,2% LfL ex– calendario). Esto les permitirá compensar sin problemas el efecto tipo de cambio, que además tendrá un impacto más discreto que en los trimestres anteriores (-1,8% vs -6,1% en 2T y -9,6% en 1T), reportando un crecimiento positivo en ventas del +2,7% (vs +3,3% consenso).

En definitiva, pensamos que Essilor presentará (22/10) unas ventas 3T positivas que pondrán de manifiesto la buena salud actual del negocio y que serán el eje de su futuro plan estratégico (se presentará en 1T’19). Así, creemos que el mercado aún no descuenta el elevado valor que aflorará con la fusión y que EI ha cifrando en +400/+600 M euros anuales de sinergias (>+20% del EBIT conjunto actual). De asumir que únicamente se alcanzasen el 80% del rango bajo de dichas sinergias (320 M euros, cifra que nosotros incluimos en nuestra valoración y supone un 8% de nuestra valoración, de alcanzar el mejor escenario previsto éstas aportarían un +7% en P.O.) implicaría que la adquisición de Luxottica se ha realizado a unos múltiplos EV/EBIT de 16,3x (vs 18x histórico) o un -19% frente a la cotización actual.

A nivel de ratios, Essilor cotiza con un ligero descuento del -3% en EV/EBIT’19 frente a su media de los últimos 5 años. Sin embargo, si ajustamos el efecto de las sinergias de Luxottica (incluso en la parte baja del rango dado por Essilor) dicho descuento sería superior al -15%, por lo que mantenemos nuestra apuesta en el valor ante los sólidos catalizadores que podrían darse tras la fusión.

Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión. La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.