Las inversiones internacionales impulsan los resultados de AENA

Los ingresos de AENA en el cuarto trimestre de 2025 se sitúan por encima de lo previsto (+11,4 % vs +7,8 % BS(e) y +7,2 % consenso). Destaca principalmente la división International (16% del total; +49% vs +16% BS(e) y +21% consenso) apoyada en IFRIC 12 (norma contable que regula las concesiones de aeropuertos en Brasil).

Excluyendo este impacto, los ingresos se habrían quedado en línea con lo esperado (~1.539 M euros vs 1.530/1.540 M euros esperados).

En EBITDA también supera previsiones(+6,5% vs +3,9% BS(e) y +6,3% consenso), si bien el margen se queda por debajo (56,6% vs 57,1% BS(e) y 58,7% consenso) afectado también por IFRIC 12. Excluyendo este impacto, el margen también se habría situado en línea con lo esperado.

Positivas previsiones de tráfico aéreo para AENA

AENA mantiene una holgada situación financiera con un apalancamiento de 1,3x EBITDA en 2025 (vs 1,6x en 2024) hasta c. 4.500 M euros. Por último, anuncia DPA de 1,09 euros/acc. (yield 4%, prácticamente en línea con lo esperado).

De cara a 2026, esperan 326 millones de pasajeros en los aeropuertos de España (+1,3% vs +2,6% esperado) si bien no supone una sorpresa ya que lo anunció previamente cuando publicó su propuesta del DORA III.

Elevamos precio objetivo hasta 25,10 euros/acc. (+6% vs anterior; potencial -8,56%) por el rollover’26, pero sin modificar estimaciones, por el momento. Esperamos tener mayor claridad del próximo periodo regulatorio DORA III, que conocemos en septiembre’26.

En este sentido, recordamos que el impacto en valoración de la propuesta de DORA III de AENA sería de c. -12% lo que dejaría nuestro P.O. en niveles de c. 22 euros/acc. Mientras que si mantuviéramos nuestras estimaciones de tráfico (que nos parecen más realistas) y asumiéramos las tarifas propuestas por AENA y el nuevo CAPEX, el impacto en P.O. sería de +4% hasta ~26 euros/acc.

Dicho esto, esta es la propuesta de AENA y todavía tiene que ser revisada por la CNMC, la DGAC y el Ministerio de Transportes por lo que, seguramente, la versión final diferirá de esta propuesta. En cualquier escenario comentado el resultado final nos deja con potencial negativo por lo que mantenemos INFRAPONDERAR. P.O. 25,10 euros/acc. (potencial -8,56%).

Disclosure

El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables, podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis.

Por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas; y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión.

La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro). Mientras, las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia.