CAF publicó unos resultados de 2019 que estuvieron en línea con nuestras estimaciones y las del consenso y ligeramente mejores en DFN. Así, las ventas crecieron un +27% vs 2018, en línea con lo esperado, resultado de un comportamiento de Solaris (25% de las ventas de CAF) un +8,6% mejor que nuestra estimación, y un comportamiento del negocio ferroviario un -3% peor. En la conference call posterior la compañía anunció que espera crecimientos de ventas en todas las líneas de negocio (sin mayor concreción; +8% BS(e) y +9% consenso).
El margen EBITDA ajustado estuvo nuevamente muy en línea con lo esperado, alcanzando el 9,4% (vs 9,3% BS(e) y 9,2% consenso; 9,9% en el trimestre y 9,8% en 2018) y mostrando cierta mejora en el trimestre vs 3T’19 (+70 pbs). En este caso, Solaris habría presentado un margen peor de lo esperado en el trimestre (6,2% vs 8,5% BS(e)) mientras que el negocio ferroviario habría mejorado en +80 pbs nuestra estimación, hasta el 10,5% (vs 10,3% en 2018 BS(e)). El BDI ajustado se sitúa muy ligeramente por encima de lo esperado (+47% vs 2018;+42% BS(e) y +44% consenso) en gran medida por los márgenes ligeramente mejores a nivel operativo (+10 pbs vs BS(e) y +20 pbs vs consenso).
Por el lado de la generación de caja, los resultados de CAF son ligeramente mejores de lo esperado, alcanzando la DFN los 434 M euros (vs 443 M euros BS(e) y 456 consenso). Las adjudicaciones se sitúan en línea con lo esperado alcanzando los 4.066 M euros en el año (vs 2.902 en todo el 2018; 1,6x BtB), lo que deja la cartera en 9.446 M euros (+22% vs 2018; 3,5x ventas). Durante la conference call anunciaron que esperan que la cartera termine 2020 estable vs 2019, lo que implica un BtB de 1x (en línea con nuestra estimación).
En definitiva, se trata de unos resultados de CAF buenos pero muy en línea con lo esperado por lo que esperaríamos una acogida neutra por parte del mercado, máxime cuando le saca un +2% al IBEX en lo que va de año. COMPRAR. P.O. 47,89 euros/acc. (potencial +21,70%).
El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión.
La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia.
La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.
*Foto principal: CAF
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