La solidez de Inditex queda a la espera de la evolución de la demanda

Inditex publica resultados del segundo trimestre de 2022 el próximo 14 de septiembre. Esperamos un sólido comportamiento en ventas apoyado en el aumento del tráfico en tienda y el incremento en precios (c.+5%). Así, en línea con el último trading-update del 1-may/5-jun, que apuntaba a un crecimiento del +17% a tipo de cambio constante y del +13% en las dos últimas semanas, el trimestre irá de más a menos.

Esto supone una desaceleración frente al c.+36% del 1T’22 y se debe a una base de comparación más exigente, al cese de las operaciones en Rusia (junto con Ucrania supone c.6% ventas del Grupo) y que aún continúa habiendo restricciones en China (c.5% ventas BS(e)). Todo ello nos lleva a estimar en 2T’22 un crecimiento del c.+11% en ventas (incluye c.+1% por efecto tipo de cambio), manteniendo así sus ventas >+10% frente al 2T’19 (pre-Covid) a pesar de los efectos comentados.

Las ventas de Inditex se verán afectadas por las dudas en el consumo

Respecto al comienzo del 3T’22, que abarca el periodo de agosto y primeros días de septiembre, esperamos que continúe la desaceleración en ventas por la base comparativa comentada, por el menor número de tiendas (cierres Rusia/Ucrania o restricciones en China) y por el menor número de tiendas abiertas. Esto, unido a las crecientes dudas sobre la evolución del consumo en las últimas semanas, hace que la visibilidad en este indicador sea reducida y que el rango estimado sea amplio (consenso +/-5%).

En lo que respecta a sus objetivos’22, que a modo resumen contemplan estabilidad en margen bruto (+/-50 pbs frente al 57,1% de 2021) e impacto neutral en ventas por efecto divisa y por espacio comercial, no deberíamos esperar cambios significativos.

La evolución de la demanda será clave para los próximos meses

En definitiva, aunque esperamos unos sólidos resultados el centro de atención recaerá en las indicaciones sobre la evolución
y solidez de la demanda, máxime cuando las dudas sobre el consumo están detrás de las recientes caídas (-11% en el último mes; -7% vs Ibex 35 y +6% vs resto del sector).

Esto ha hecho que esté cotizando a PER’22/23e <20x (c.-22% vs media histórica c.25x) y descontaría que no hay crecimiento en ventas 2022/27e, o un deterioro del margen EBIT hasta niveles <12% en 2027 (vs 15,4% en 2021 y 2022 BS(e) y ~17,9% a partir de 2027 BS(e)), lo que no vemos razonable teniendo en cuenta su posicionamiento geográfico ni su modelo de negocio (integración de canales y flexibilidad operativa). Reiteramos COMPRAR.

Disclosure

El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables, podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis.

Por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas; y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión.

La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro). Mientras, las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia.