CAF debe mejorar en lo que resta de año

CAF publicó al cierre unos resultados de su segundo trimestre fiscal muy por debajo de lo esperado en EBITDA (-16% vs BS(e) y -18% vs consenso) a pesar de que las ventas quedaron por encima (+6% vs BS(e) y +7% vs consenso) debido a unos márgenes 220 p.b. por debajo de lo estimado (hasta 8,5%). Los motivos del menor margen son:

• Dos proyectos que están yendo peor de lo esperado y otros tantos en fases iniciales con menor margen.
• El mayor peso de fabricación en el mix.
• El impacto negativo de la divisa (sobre todo Real Brasileño).

Por debajo, el BDI también defraudó (-12% vs >130% esperado) debido al efecto de la nueva norma foral del impuesto de sociedades que ha elevado la tasa impositiva hasta el 52%, si bien, según explica la compañía se trata de un efecto meramente contable y temporal que no afecta a la caja. Por el lado de la generación de caja, la DFN mejora levemente en 13 M euros (-6%), destacando el comportamiento neutro que ha tenido el capital circulante a pesar del crecimiento. La cartera de pedidos desciende hasta los 5.728 M euros (vs 5.966 M euros a 1T’18), si bien está no incorpora aun los >1.000 M euros de contratos pendientes de firma. La compañía reitera su guidance de mantener la cartera de pedidos por encima de los 6.000 M euros.

A pesar del fuerte nivel de actividad, creemos que los resultados decepcionarán al mercado y esperamos una acogida negativa, máxime cuando el valor ha batido en +21% al IBEX en lo que llevamos de año. Aunque tendremos que revisar a la baja nuestras estimaciones al menos para 2018 (en hasta –15% en EBITDA) con un impacto en valoración máximo del -3%, mantenemos nuestra recomendación de COMPRAR a largo plazo ya que, a pesar de la pérdida de momentum hasta que se vayan despejando, como esperado, las dudas en márgenes en los próximos trimestres, valoramos positivamente el elevado nivel de actividad y la positiva evolución de las adjudicaciones. COMPRAR. P.O. 45,25 euros/acc. (potencial +12,00%).

Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión. La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.