Esperamos unos resultados para Amadeus en el segundo trimestre de 2018 positivos (presenta el 27/07) que mostrarían cierta aceleración de los KPIs, ingresos y EBITDA. En KPIs esperamos una aceleración de los PBs (esperamos un +18% interanual, +6 % vs consenso) por la incorporación de nuevas aerolíneas migradas en 1S’17 y una aceleración de las reservas aéreas (TAs; +3,9 % BS(e)). Estos KPIs dejarían un crecimiento en ingresos del +1 % vs 1S’17, con una mejor evolución de las ventas en Soluciones IT (35 % de los ingresos de Amadeus pero c.50 % del EBITDA), que crecería un +5 % vs +3 % esperado en Distribución. El EBITDA crecería un +5 % vs 1S’17 e implicaría un margen cercano al 43 % (vs 41,2 % del consenso y 43,8 % observado en 1T’18). Los crecimientos en 1S’18 estarán alineados con el guidance’18.
El mercado se mostrará exigente con las cifras y perspectivas. Amadeus ha subido un +13 % vs IBEX y comparables desde los resultados del primer trimestre de 2018 (no ha habido cambios relevantes en la estimaciones del consenso), elevando sus exigentes múltiplos, cotizando ahora a 14,2x EV/EBITDA’19e y 25x PER’19e. Los fabricantes de soluciones tecnológicas comparables cotizan a ~15x EV/EBITDA’19e y las grandes procesadoras de transacciones (Paypal, Wordplay entre otras) a 15,4x EV/EBITDA’19e. A corto plazo el techo de valoración por múltiplos parece estar en 15x, similar al nivel implícito de nuestra valoración actual, lo que implica un potencial del +6 % apoyado con unas estimaciones a largo plazo positivas (esperamos un TACC’17-25 del +4 % en ingresos y +5 % en BPA, con un FCF yield del 4,5 %).
Las previsiones para el sector son positivas
La evolución de la industria turística se está resintiendo en algunas áreas pero el ciclo podría ser positivo durante un año más a nivel global. Amadeus tiene una elevada diversificación geográfica que le permite evitar problemas como la reapertura de nuevos destinos turísticos, como está ocurriendo en España frente a algunos países norteafricanos (España representa menos de 1 % de las reservas totales). Los ciclos de crecimiento en TAs tienen una duración de 6-9 años, y estamos en el octavo año de aumento.
Los organismos internacionales prevén aumentos de reservas/pernoctaciones del 5-6 % interanual, por lo que pensamos que los crecimientos seguirán siendo relevantes en las dos áreas de negocio de la compañía. Por otro lado, el continuo esfuerzo para progresar en la estrategia de digitalización de la industria turística continuará generando una elevada demanda de Soluciones IT, lo que reportaría un elevado crecimiento de ingresos a largo plazo a Amadeus. Así, esperamos una TACC’17-25 en ingresos en esta división del +7,5 %.
La reserva de destinos gastronómicos es un atractivo para el sector
Como aspecto adicional, no hay que olvidar que Amadeus es un firme candidato para entrar en el Eurostoxx 50 en la revisión de septiembre. No hay evidencia absoluta del impacto que esto puede causar en la acción, pero la necesidad de indexarse de los grandes fondos podría impulsar el precio al alza. En definitiva, Amadeus cotiza a múltiplos exigentes pero el investment case ofrece aún potencial, a lo que se añadiría la eventual entrada en el Eurostoxx 50. Reiteramos COMPRAR.
Disclosure: El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables (como por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas, y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector), podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión. La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro), mientras que las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia. La recomendación de BAJO REVISIÓN se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. está analizando posibles cambios en las estimaciones o valoración tras algún hecho relevante que haga posible ese análisis detallado. El presente informe ha sido preparado por la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública disponible.
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