Volkswagen no mejora lo previsto, inmersa en su reorganización

Los resultados de Volkswagen en el cuarto trimestre de 2025 han estado por debajo de lo esperado en EBIT (-44,6% vs -37,2% BS(e) y -35,6% consenso) y en ventas (-4,7% vs -2,9% BS(e) y -2,6% consenso), lo que supone dejar los márgenes en el 4,2% (vs 4,7% previsto y 7,2% en 4T’24).

Todo ello, en un contexto marcado por la multitud de impactos extraordinarios (una constante en 2025). Por negocios destaca el repunte de los márgenes en 4T en todas las líneas en coches, si bien todavía lejos de sus referencias normalizadas en Porsche.

En cuanto a la caja, no ha habido sorpresas frente a lo preanunciado, situándose en ~6.400 M euros (vs ~6.000 M euros publicado en enero), gracias principalmente a un sólida gestión del circulante.

Se cuestiona la rentabilidad de las inversiones en coche eléctrico

A nivel de guidance’26, esperan un crecimiento en ventas de entre +0/+3% (vs +1,7% previsto), un margen entre 4/5,5% (vs 5% previsto, 2,8% en 2025 y 4,6% en 2025 ex – extraordinarios) y una generación de caja de entre 3.000 – 6.000 M euros (vs 6.400 en 2025).

Desde Volkswagen ponen de manifiesto la menor relevancia relativa de los márgenes en el contexto actual (marcado por las reestructuraciones ligadas a los BEV), una vez que con una mejora teórica de +6.600 M euros en EBIT, el impacto en generación de caja es inapreciable.

Por otra parte, esto nos debería ayudar a contextualizar la relativa baja importancia de los profit warnings en el sector, dado que en la mayor parte de los casos éstos son non-cash. Sólo ponen de manifiesto que ante la baja aceptación del vehículo eléctrico en los países desarrollados, gran parte de las inversiones realizadas en los últimos años, no serán rentables en el corto plazo.

La capacidad de generar caja beneficia a Volkswagen

Adicionalmente, señalan que a largo plazo (2030) ambicionan unos márgenes de entre el 8/10% (antes 9/10%), dado que según palabras del management “4,6% ex – restructuraciones de 2025 no es suficiente”.

Esta referencia ha sido establecida en múltiples ocasiones en los últimos años, si bien salvo en momentos puntuales (post – pandemia), la consecución de la misma se ha visto como un elemento aspiracional más que como un escenario realista a lo largo del ciclo.

Así, pensamos que se tratan de unos resultados para Volkswagen que si bien estuvieron por debajo de lo esperado, vuelven a poner encima de la mesa el proceso de reestructuración actual en el que se encuentra la compañía. Marcado por la baja visibilidad en el corto plazo pero con capacidad para generar caja a través de una gestión más eficiente.

Con todo no pensamos que sea un catalizador salvo que veamos sorpresas relevantes frente a lo previsto en su guidance. SOBREPONDERAR. P.O. 105,00 euros/acc. (potencial +18,22%).

Disclosure

El periodo al que se refiere la recomendación se establece en un año. La recomendación está basada en hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables, podría motivar un cambio de recomendación mediante un nuevo informe de análisis.

Por ejemplo: cambios sobrevenidos en tipos de interés, tipos de cambio, precios de materias primas; y otras variables que pueden ser tanto específicas de la compañía, como generales de su sector. Las recomendaciones de la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. son comprar, vender y bajo revisión.

La recomendación de comprar se emite para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución mejor a la del mercado (referencia Ibex35 e Índice General de la Bolsa de Madrid para las compañías españolas; referencia Eurostoxx50 para las compañías de la zona Euro). Mientras, las de vender se emiten para aquellas compañías en las que la Dirección de Análisis de Banco de Sabadell, S.A. espera una evolución peor a la del mercado de referencia.